宏华数科(688789) 事务描述 公司披露2024年年度演讲：演讲期内，公司实现停业收入17。90亿元，同比增加42。30%；归母净利润4。14亿元，同比增加27。40%；扣非后归母净利润3。92亿元，同比增加25。55%。2024Q4，公司实现停业收入5。25亿元，同比增加39。82%；归母净利润1。04亿元，同比增加21。54%；扣非后归母净利润9325。14万元，同比增加15。65%。 公司披露2025年第一季度演讲：演讲期内，公司实现停业收入4。78亿元，同比增加29。79%；归母净利润1。08亿元，同比增加25。20%；扣非后归母净利润1。02亿元，同比增加20。67%。 事务点评 2024年，受益于下业需求稳步提拔，保守印染设备逐渐向数码喷印设备替代转型，公司订单增加，同时公司积极拓展国表里客户，产物销量同比提拔。公司持续贯彻“国内国际双轮回”成长计谋，正在巩固保守劣势市场的根本上，加速开辟新兴市场。2024年，公司内销营收为8。50亿元（yoy+46。37%），次要系下业数码化转型带来设备发卖增加所致；外销营收为9。24亿元（yoy+37。60%）。2025年，公司将巩固南亚、东南亚及欧洲保守市场，沉点开辟南美、新市场，深化区域代办署理商合做。 2024年，公司深耕从业成长，强化“设备+耗材”一体化运营模式。公司各项沉点项目扶植稳步推进，产能结构日趋完美，为公司将来高质量成长奠基了根本。2024年，公司数码喷印设备实现营收9。05亿元（yoy+47。84%），IPO募投项目“年产2，000套工业数码喷印设备取耗材智能化工场”根基达产，为其不变增加供给了的产能预备；墨水营收5。18亿元（yoy+26。15%），增速小于设备的次要缘由系单价下降所致，子公司天津宏华数码喷印财产一体化项目标建成投产将为墨水发卖供给持续产 能支撑，进一步夯实“设备+耗材”一体化成长计谋的实施根本；从动化缝纫设备营收1。45亿元（yoy+37。67%）；数字印刷设备营收1。36亿元（yoy+114。66%），次要系公司收购的山东盈科杰上年8月纳入归并范畴以及本期外销营收增加所致。 公司扩大投入导致费用率同比提拔，盈利能力短期承压。2024年，公司净利率为24。17%（-2。52pct），期间费用率18。04%（+2。05pct），毛利率为44。95%（-1。59pct）。此中，数码喷印设备毛利率为43。07%（-2。22pct）；墨水毛利率为50。41%（-3。46pct）；从动化缝纫设备、数字印刷设备毛利率别离为26。91%（+3。45pct）、50。50%（+6。36pct）；其他营业毛利率为46。01%（-3。87pct）。投资 公司深耕工业数码喷印范畴三十余年，产物取办事笼盖数码喷印配备、配套墨水及耗材和工艺方案等多个环节，已构成完整的财产生态系统。 从β角度看，下逛小单快反趋向下数码印花渗入率提拔，数码喷印正进入快速规模化替代阶段，跟着数码喷印墨水出产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步推进了数码印花工艺对保守印花工艺的加快替代。 从α角度看，公司设备+耗材一体化成长的贸易模式驱动成长，后续扩产项目标落地将显著加强公司正在工业数码喷印全财产链的产能支持取资本整合能力。公司不竭强化“设备先行、耗材跟进”的运营模式，纺织行业数码喷印财产链全面介入，跟着募投项目标逐渐建成投产，公司产能将扩大至约5，520台，打制出全球最大规模数码喷印设备出产，为公司将来营业规模的持续扩张和盈利能力的稳步提拔供给根本。 综上，同比增加32。2%/28。5%/23。5%，EPS为3。1/3。9/4。9元，对应5月7日收盘价65。35元，PE为21/17/14倍， 风险提醒 宏不雅风险：公司下业的设备投资需求具有必然波动性，面对宏不雅经济的不确定性带来的运营风险。

　　宏华数科(688789) 事务！ 宏华数科8月27日发布2024年半年报：2024年上半年公司实现停业收入8。16亿元，同比+45。80%，归母净利润2。00亿元，同比+35。45%，扣非归母净利润1。92亿元，同比+31。85%。 投资要点！ 业绩实现快速增加。2024年上半年公司停业收入、归母净利润、扣非归母净利润别离同比+45。80%、+35。45%、+31。85%，业绩实现快速增加，次要源于下业需求提拔，保守印染设备向数码喷印设备替代转型；单季度来看，2024Q2公司停业收入4。47亿元，同比+61。71%，环比+21。43%，归母净利润1。14亿元，同比+35。83%，环比+31。36%。 盈利能力根基维持不变，汇率影响财政费用率有所提拔。2024年上半年公司毛利率45。84%，同比-1。68pct，归母净利率24。53%，同比-1。87pct，盈利能力根基维持不变；单季度来看，2024Q2毛利率46。01%，同比-1。47pct，环比+0。39pct，归母净利率25。40%，同比-4。84pct，环比+1。92pct。费用率方面，2024年上半年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为6。67%、5。43%、6。05%、-1。56%，别离同比-1。78pct、-0。46pct、-0。86pct、+5。75pct，财政费用率提拔次要源于上年同期美元汇率上升带来的汇兑收益较多。 设备收入同比增速较快，激励打算彰显业绩持续快增决心。据2024年半年报披露，2024年上半年公司设备收入5。30亿元，同比+63。53%，设备收入增速较快；外销收入4。05亿元，同比+28。67%，内销收入4。11亿元，同比+69。53%。公司于7月24日发布股权激励打算，按照激励打算额业绩查核要求：以2023年净利润为基数，1）第一个归属期内，2024年净利润同比增速不低于30%，2）第二个归属期内，2024、2025年两年累计净利润增速不低于200%，业绩查核的高增速彰显公司对将来业绩连结快速增加的决心。 盈利预测和投资评级考虑到下逛需求表示较好，我们调整盈利预测，估计公司2024-2026年实现收入18。20、24。38、32。00亿元，同比增速为45%、34%、31%；实现归母净利润4。49、6。01、7。92亿元，同比增速为38%、34%、32%，现价对应PE为23。2、17。3、13。1倍，考虑到公司产能逐渐投放，维持“买入”评级。 风险提醒产能投放不及预期，行业合作加剧，产物出海不及预期，制制业苏醒不及预期，新营业推广不及预期。

　　宏华数科(688789) 公司发布2024年中报。2024H1：公司实现营收8。16亿元，yoy+45。80%，归母净利润2。0亿元，yoy+35。45%，毛利率45。84%，yoy-1。68pct，净利率25。44%，yoy-2。23pct；2024Q2：公司实现营收4。48亿元，yoy+61。71%，归母净利润1。14亿元，yoy+35。83%，毛利率46。01%，yoy-1。47pct，净利率26。32%，yoy-5。41pct。 2024H1营收超预期，剔除汇兑归母净利润增56。3%。公司2024H1实现营收8。16亿元，yoy+45。80%，超越业绩预告上限的8。1亿元；2023H1，公司汇兑收益约1，931万元，而2024H1的汇兑丧失约为115。8万元，剔除汇兑后，公司2024H1归母净利润同比增56。3%。 2024H1设备营收增速加快，数码渗入率提拔逻辑起头兑现。①数码喷印设备：营收4。70亿元，yoy+44。8%，毛利率46。1%，设备实现快速增加，毛利率比拟2023年全年的45。3%仍有部门提拔；②墨水：营收2。37亿元，yoy+19。6%，毛利率50。6%，比拟2023年全年的53。9%有必然下降，但仍连结正在较高的程度。设备增速超越墨水，意味着下旅客户的拆机志愿较强，且设备毛利率呈现稳中有升的态势意味着需求较好，我们估计可能意味着下业数码化渗入率起头加快。 国内增速好于国外，估计取国内设备销量快速增加相关。①国内：营收4。11亿元，yoy+69。5%，毛利率47。1%，设备实现快速增加，毛利率取2023年全年的47。7%比拟略降0。6pct；②出口：营收4。05亿元，yoy+28。7%，毛利率44。6%，比拟2023年全年的45。4%有0。8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现必然加快趋向，再连系设备发卖增速好于墨水增速，我们认为可能次要取国内设备发卖环境较好相关，驱动力次要来自数码化渗入率的快速提拔。 积极加产能扶植，强化财产链一体化延长取结构。公司沉视财产链的延长取结构，2024H1，喷印财产一体化项目已正在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9。3万平方米，扶植年产4。7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印财产一体化出产线年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司计谋方针的主要行动，将打通宏华数科数码喷印全财产链，推进企业提效降本、提拔合作力。 投资：我们估计2024-2026年归母净利润别离是4。57/5。99/8。00亿元，对应估值别离是22x/17x/13x，维持“保举”评级。 风险提醒：1。扩产进度低于预期风险；2。数码印花渗入率不及预期；3。数码喷印设备焦点原材料喷头次要依赖外购的风险。

　　宏华数科(688789) 事务：公司发布2024年半年报，上半年实现停业收入8。16亿元、归母净利润2。0亿元、扣非净利润1。92亿元，同比别离增加45。8%、35。45%、31。85%。Q2实现收入4。47亿元、归母净利润1。14亿元、扣非净利润1。07亿元，同比别离增加61。7%、35。8%、30。6%。 点评： 设备、墨水收入持续快速增加，内销低基数下增速高于外销。上半年公司数码喷印设备、墨水别离实现收入4。7亿元、2。4亿元，同比别离增加44。8%、19。6%，毛利率别离为46。05%、50。57%。上半年公司内销、外销别离实现收入4。1亿元、4。0亿元，毛利率别离为47。1%、44。6%；剔除盈科杰并表影响，内销、外销收入同比别离增加47。6%、28。7%。 上半年毛利率略有下降，汇兑收益削减影响利润增速低于收入增速，发卖和办理费用管控优良。公司上半年毛利率为45。84%，较上年同期下降1。68pct，我们判断次要系墨水降价导致毛利率下降所致。上半年公司发卖、办理、研发、财政费用率别离为6。67%、5。43%、6。05%、-1。56%，较上年同期别离-1。78、-0。46、-0。86、+5。75pct，发卖和办理费用率管控优良，财政费用率提拔次要系上年同期受美元汇率上升构成汇兑收益1931万所致。上半年公司运营现金流净流入4557万元，同比下降37。81%，次要因领取职工工资以及税费同比增加较多。 纺机需求弱苏醒，数码印花设备吸引力彰显，保守客户转型数码志愿提拔。本年来纺织服拆终端内需延续苏醒，海外需求仍弱但库存根基恢复健康，行业盈利修复，投资志愿起头提拔：1-7月国内纺织业，纺织服拆、服饰业固定资产投资额别离同比增加13。1%、14。5%；1-7月国内纺织机械及零件出口额同比下滑1。3%，4月以来降幅持续收窄。纺机需求总体呈现弱苏醒态势。从布局层面看，消费者个性化、多元化需乞降曲播带货、立即零售等新模式驱动下，1-7月全国网上穿类商品零售额同比增加6。3%，显著高于1-7月我国限额以上单元服拆、鞋帽、针纺织品类商品零售额0。5%的增速，带动“小单快反”的柔性供应链快速渗入，数码印花设备吸引力彰显，保守客户转型数码志愿提拔。 非纺范畴拓展渐显成效，无望供给新的增加动能。公司通过并购、事业部、ODM体例快速复制公司焦点手艺使用到非纺织范畴，岁首年月取泰恒投资及其他第三方社会本钱，配合设立财产投资基金——杭州金投宏华创业投资基金合股企业（无限合股），沉点投资智能物联、高端配备、新材料和绿色低碳等四类杭州市沉点聚焦财产链。当前公司正在非纺范畴次要进展包罗，1）书刊数码印刷设备：通过收购书刊喷墨印刷机厂商盈科杰实现高速增加，盈科杰上半年实现停业收入5308万元、净利润1197万元，而按照公司此前通知布告，23年1-5月盈科杰实现收入2987万元、净利润624万元。2）粉饰材料数码喷印设备：公司目前已筹备样板房粉饰工程的示范项目，积极寻求合适的合做伙伴进行行业深度推广使用。3）数码喷染设备：公司目前已开辟出公用微喷涂喷头和打样测试平台，小幅面喷染测试正有序进行中。4）瓦楞纸喷印设备：正在瓦楞纸喷印方面，公司已通过取全球包拆纸箱板出产龙头企业合做、自建代办署理商渠道等体例，借帮现有的发卖收集和市场出名度，切入瓦楞纸包拆数码印刷设备市场。5）数字微喷涂的焦点部件及其设备开辟：公司已成功研发焦点部件的从动化出产产线。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2024-2026年收入别离为17。19亿、22。22亿、28。17亿，同比别离增加36。6%、29。3%、26。8%；归母净利润别离为4。25亿、5。53亿、7。38亿，同比别离增加30。6%、30。1%、33。6%，对应8月28日收盘价的PE别离为24。5X、18。8X、14。1X。公司设备+耗材贸易模式优异，纺织范畴受益下旅客户加快转型趋向；焦点喷印手艺具备较强通用性，非纺范畴拓展行之有效，无望打制新的增加动能，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：下逛纺服市场景气宇不及预期、数码印花渗入率提拔不及预期、手艺迭代风险、新范畴冲破进度低于预期？。

　　宏华数科(688789) 事务：宏华数科通知布告，持股5%以上股东宁波驰波拟通过和谈让渡体例，向浙江省国有运营公司让渡其初次公开辟行股票前持有的公司股份909。87万股，占公司总股本的5。07%，让渡价钱为63。30元/股。 点评： 董高监不正在此次让渡范畴内，公司焦点架构将连结不变。宏华数科全体董事、监事、高级办理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全数股份及宏华数科焦点手艺人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%，不正在本次股份和谈让渡打算内。本次权益变更后，宁波驰波及其分歧步履人合计持有公司股份26。61%；国有运营公司持有公司股份5。07%。本次股份和谈让渡后，金小团仍为公司现实节制人，本次权益变更不会导致公司现实节制人变动。国有运营公司许诺正在让渡完成后的十八个月内不减持本次买卖所受让的公司股份。 本次股份和谈让渡完成后，无望提拔公司焦点合作力及抗风险能力。此次和谈让渡将为公司引入主要计谋投资者，有益于提拔公司焦点合作力取分析合作力，加强资本协同效应，加强公司的合作力及提拔公司价值。国有运营公司拟支撑公司正在涉及数字印花行业范畴的全面成长，协同公司进一步做大做强。两边无望正在投资项目研判、新手艺论证、场景使用、智库征询等方面开展协同赋能。 数码喷墨印花成长潜力持续，增加空间广漠。一方面，终端纺织品快时髦需求拉动上逛多批次、小批量、短周期、高矫捷性订单的增加，为数码喷墨印花带来新的成长机缘，行业市场规模不竭扩大。另一方面，数码喷墨印花行业手艺前进鞭策印花成本逐步下降，部门产物加工价钱已取保守印花接近，推进行业规模持续增加。 公司产能逐渐完美，财产链协同成长。公司向特定对象刊行股票募投项目“年产3，520套工业数码喷印设备智能化出产线”项目厂房基建工做已完成，将打制出全球最大规模数码喷印设备出产。此外，公司喷印财产一体化项目已正在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9。3万平方米，扶植年产4。7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印财产一体化出产线年建成投产。此项目将打通宏华数科数码喷印全财产链，推进企业提效降本、提拔合作力。 维持公司“买入”评级。估计公司24-26年归母净利润别离为4。3/5。5/6。9亿元，同比增加31%/30%/24%，对应PE为29/22/18X，维持公司“买入”评级！ 风险提醒：下逛需求不及预期；项目投产不及预期；估值及盈利预测不达预期等。

　　宏华数科(688789) l事务描述 公司发布2024年年度演讲取2025年一季报，2024年实现营收17。90亿元，同增42。30%；实现归母净利润4。14亿元，同增27。40%；实现扣非归母净利润3。92亿元，同增25。55%。2025Q1公司实现营收4。78亿元，同增29。79%；实现归母净利润1。08亿元，同增25。20%；实现扣非归母净利润1。02亿元，同增20。67%。 l事务点评 数码喷印设备增速达47。84%，数码印花正加快渗入。分产物来看，数码喷印设备、墨水、从动化缝纫设备、数字印刷设备、其他别离实现收入9。05、5。18、1。45、1。36、0。69亿元，同比增速别离为47。84%、26。15%、37。67%、114。66%、15。16%。 毛利率有所下降，费用率有所上行。2024年公司实现毛利率44。95%，同比削减1。59pct，此中数码喷印设备毛利率同减2。22pct至43。07%、墨水毛利率同减3。46pct至50。41%。费用率方面，2024年公司期间费用率同增2。05pct至18。04%，此中发卖费用率同减0。94pct至7。3%；办理费用率同增0。31pct至5。27%；财政费用率同增3。07pct至-1。32%，次要系利钱收入以及汇兑收益同比削减所致；研发费用率同减0。38pct至6。78%。 有序推进沉点项目扶植，产能无望逐渐。“年产2，000套工业数码喷印设备取耗材智能化工场”项目已根基实现达产，产能结果显著。“年产3，520套工业数码喷印设备智能化出产线项目”也取得积极进展，厂房基建已全面完成，部门环节设备完成选型、安拆和调试工做。此外，公司子公司天津宏华数码新材料无限公司承建的“喷印财产一体化项目”（年产4。7万吨数码喷印墨水及200台工业数码喷印机）2024年度完成了大部门厂房土建工程，进入设备安拆筹备阶段。 操纵数码喷印焦点手艺可延展性，积极摸索其他范畴使用。书刊数码印刷设备具备“数字印刷、一体裁切拆订”等功能，具有“无需制版、产量高、柔性定制成本低、绿色无污染”等特点，2024年实现收入1。36亿元，同增114。66%；粉饰材料数码喷印设备可合用于多种材料取纹理（如木纹、大理石纹等），对烘干布局进行优化以提拔效率，无效削减色差取瑕疵，正正在推进粉饰材料范畴的示范工程；数码喷染和数字微喷设备面向纺织染色和喷染，次要针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化染色设备开辟，处理保守染色工艺中高能耗、高污染的问题；从动化缝纫设备，持续鞭策子公司取国内从动化配备部分的整合，正在确保产物机能的前提下，显著降低制形成本。 l盈利预测取估值 估计公司2025-2027年营收别离为23。23、29。92、37。82亿元，同比增速别离为29。73%、28。80%、26。44%；归母净利润别离为5。32、6。80、8。58亿元，同比增速别离为28。47%、27。77%、26。10%。公司2025-2027年业绩对应PE估值别离为22。24、17。41、13。80，维持“增持”评级。 l风险提醒： 数码印花渗入率上升速度不及预期风险；墨水降价速度超出预期风险；海外市场开辟不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　宏华数科(688789) 宏华数科披露2024年中报，单Q2归母净利润增加35。83%2024年H1，公司实现停业收入8。16亿元，同比增加45。80%；实现归母净利润2。00亿元，同比增加35。45%；拆分单季度察看，2024年Q2公司实现停业收入4。47亿元，同比增加61。71%；实现归母净利润1。14亿元，同比增加35。83%。 2024H1表端收入增速高于利润增速，或受并购及汇兑影响2024年H1公司表端收入增速高于归母净利润增速，我们认为次要缘由或为并购及汇兑影响。正在并购端，2023年7月宏华数科实现了对山东盈科杰51%股权的收购，因而2024年公司中报新增了盈科杰的收入及部门利润，考虑到盈科杰的净利率程度低于公司，因而必然程度上使得公司营收增速高于利润增速；正在汇兑端，2023年Q2公司财政费用约为-3372万元，2024年Q2公司财政费用为-479万元，公司通知布告披露财政费用变更次要系上年同期受美元汇率上升构成的汇兑收益较多所致。综上两点导致公司表端收入增速高于利润增速。收入业绩不变增加，数码印花处于良性增加轨道 宏华数科自2023年Q2起已持续五个季度实现了营收及归母净利润增速跨越30%，我们认为公司收入业绩不变增加，次要缘由是数码印花行业需求较为景气，对保守印花的替代逐渐推进。据公司通知布告披露，纺织品印花行业目前正处于规模化导入期，公司工业数码喷印设备取耗材营业持续增加，跟着数码喷印墨水出产规模的扩大，规模经济带来成本的持续下降，进一步推进了数码印花工艺对保守印花工艺的加快替代。同时目前服拆行业运营中不竭要求缩小产物批量以压缩库存，丰硕花型和快速交货以更好、更快满脚客户需求，快时髦服拆跨境电商平台的兴旺成长对保守印花出产体例形成冲击，倒逼纺织全财产链向“小批量、零库存、快反映”的出产体例改变，鞭策了数码印花工艺对保守印花工艺的替代。 书刊印刷营业稳步成长，公司远期仍有多项手艺储蓄 据公司通知布告披露，正在包拆书刊印刷、粉饰建材等行业，正在履历了持续多年人工、地盘等出产要素价钱上涨、环保严监管等冲击，正在面对终端客户需求向“小批量+多批次+个性化定制”的成长的处境下，数码喷印设备正稳步推进对保守出产体例的替代。公司进行书刊印刷营业的子公司盈科杰收入规模稳步成长，2024H1实现营收5307。50万元，收入体量为2023年全年6056。63万元收入的87。63%，全体成长趋向优良。同时据公司披露，公司正在纺织品喷染、钙钛矿喷涂等范畴均进行了必然程度的研发储蓄及专利获取，因而公司无望以数码印花为根本，持续开辟新增加曲线。 投资： 公司做为数码印花行业中少有的兼具较高手艺程度及较强研发能力的公司，产能无望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐渐凸显，将来无望持续受益于下逛印染行业的手艺改革及设备更新，实现市占率的稳步提拔。我们预测公司2024-2026年净利润别离为4。4、5。8、7。2亿元，对应PE为24X、18X、15X，6个月方针价为73。20元，相当于2024年30倍动态市盈率。初次笼盖赐与“买入-A”评级。风险提醒：服拆需求苏醒不及预期；行业手艺变化过快。

　　宏华数科(688789) 投资要点 保举逻辑：1）多沉要素驱动数码印花行业快速成长。正在“小单快反”的消费趋向下，数码印花劣势渐显，估计2025年国内设备+耗材市场空间可达131亿元。2）设备+耗材双轮驱动，规模劣势凸显。据CTMA统计，2017-2019年公司正在国内中高端数码印花机市场市占率跨越50%，跟着公司设备保有量持续提拔，耗材营收体量亦无望稳步增加。3）横向+纵向成长，打制平台型公司。凭仗正在纺织品数码印花行业的堆集，公司将本身劣势扩大到非纺印花范畴，2023年已实现0。6亿元收入，无望成为公司第二增加曲线。 低渗入高成长，数码印花行业方兴日盛。1）数码印花完满投合“小单快反”的消费趋向。客户对个性潮水的逃求，以及下逛服拆厂对低库存的逃求，让小单快反成为行业成长趋向，而支持小单快反模式跑通的一大根本设备即为高效数码印花设备；2）日趋严酷的环保要求倒逼印刷企业采用新的印刷手艺。取保守印花比拟，数码印花排污全体下降40%-60%，能耗全体下降40%-50%，对污染程度仅为保守丝网印花的1/25；3）数码印花成本快速下降，已接近保守印花。数码转印手艺相对成熟，跟着墨水价钱的下降，目前数码转印成本已接近保守印花。据测算，目前数码转印成本为1。27元/米，保守印花成本为0。8-1。1元/米，数码曲喷将来无望复制转印降本提量径。4）市场空间：据测算，2025年我国数码印花设备、耗材市场别离无望达到109亿、24亿元。 设备+耗材双轮驱动，帮力公司业绩提拔。公司成立起了设备+耗材双轮驱动的营业模式，依托本身设备劣势开辟客户，后续凭仗高性价比、高适配性的原厂墨水实现持续营收贡献。跟着公司设备保有量持续提拔，耗材营收体量亦无望稳步增加，通过为客户供给高性价比的分析处理方案，公司的客户粘性获得不竭加强，规模劣势不竭夯实。 打通上下逛笼盖全财产链，横向拓展打制平台型公司。公司正在聚焦纺织范畴数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多财产使用范畴的设备，2023年已成功推出相关产物并取得0。6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备取耗材智能化工场已正式投产，产能和质量进一步提拔。定增项目年产3520套喷印设备智能化出产线年达产，产能爬坡节拍成功，业绩无望连结高增加。 盈利预测取投资。估计公司将来三年归母净利润将连结28。2%的复合增加率。考虑到数码印花渗入提速，公司设备手艺领先以及耗材成本劣势，赐与公司2025年30倍方针PE，方针价94。5元，维持“买入”评级。

　　宏华数科(688789) 数码喷墨印花龙头企业，中高端喷印设备市占率领先 宏华数科深耕行业三十余年，是国内工业数码喷印龙头。公司从业聚焦于纺织数码印花工业使用范畴，拆分产物看，公司次要产物为数码喷印设备、墨水，此中数码喷印设备营业 2023 年营收 6。12 亿元，占比 48。69%，同比增加 32。44%；墨水营业营收 4。11 亿元，占比 32。70%，同比增加 8。17%。公司盈利能力较好， 2023 年净利润为 3。36 亿元，同比增加 34。02%，净利率达到 26。70%。 2017 年至 2019 年，宏华均位各国内中高端纺织数码喷墨印花机销量第一，且市场拥有率跨越50%，是行业中无力的合作者取手艺先行者。 数码印花具有“图案+色彩”双沉劣势，无望逐渐替代保守印花 数码印花正在图案以及颜色的丰硕度层面，具有着保守印花难以企及的劣势。图案端，数码印花机能够间接通过数码喷头打印复杂图案，改换图案时只需要正在电脑端点窜图案，因而图形越复杂数码印花的效率越高；正在颜色端，保守圆网印刷正在颜色的调配以及色彩呈现上均有必然局限，而数码打印则可通过对分歧墨水的智能调配实现更多色彩呈现，具有极为丰硕的可呈现色彩数量。从消费者端察看，对优良服拆的逃求是一个持久趋向， 服拆行业头部企业往往会率先推出新格式、新面料、新花型以获打消费者的关心度。我们认为跟着数码印花手艺的普及，更多服拆企业将会依托数码印花机提拔纺织品的颜色及图案表示，最终鞭策数码印花机正在服拆制制范畴的渗入率。 数码印花当前渗入率较低，百亿市场无望逐渐 中国数码喷墨印花潜正在成长空间较大。 2021 年亚洲和欧洲数码喷墨印花产量别离占全球总产量的 53。6%和 27。2%， 但同期亚洲数码喷墨印花渗入率同欧洲比拟较低，东南亚地域数码喷墨印花渗入率约为4%，东亚地域数码喷墨印花渗入率约为 11%，此中中国数码喷墨印花的渗入率约为 11-12%，成长空间庞大。我们测算，正在中国印花总量维持正在 220 亿米的布景下， 当数码喷印渗入率达到 50%时， 数码喷墨印花设备市场规模将达到 68。45 亿元，墨水市场规模或将达到 79。2 亿元， 国内数码印花行业潜正在需求超百亿，数码印花行业存正在广漠成长空间。 公司沉视手艺及研发，涂料新机型拓宽使用场景 宏华数科近年来不竭增大研发投入，通过持续研发立异帮推公司新产物落地， 2023 年公司研发收入达 9010 万元，同比增加超 50%。 基于较强的研发能力，公司持续推出新型产物，此中 2023 年推出的 EcoPrint 涂料数码印花机可实现免蒸洗无水印花，能耗更低且更为环保，无效地拓宽了公司产物使用场景。 涂料印花具有很强的织物材料通用性，可普遍使用于童拆、女拆、旗号和室内粉饰织物等对于印花质量有较大需求的纺织品。我们认为正在使用普遍性、 环保成本要乞降数字化转型等多沉要素感化下，公司推出的涂料曲喷数码印花设备或将为公司成长注入新动力。 收购扩产并行帮力墨水降本增效，一体化发卖添加客户粘性 数码喷印墨水是数码印染环节的主要辅料，宏华数科正通过收购和新建出产等体例提拔墨水产物的合作力。公司于 2023 年收购墨水原料供应商天津晶丽数码科技无限公司 67%的股份，借此快速进入墨水全财产链，控制了墨水原料合成、提纯等焦点手艺。 2023 年，公司正在天津投建年产 4。7 万吨数码喷印墨水和 200 台工业数码喷印机的喷印财产一体化出产线，规模化出产将带来成本的持续下降。 目前取国内墨水厂商比拟， 公司的墨水价钱尚存正在押逐空间，我们预测跟着新产能的落地，公司墨水产物成本将稳步降低，产物性价比进一步提拔，从而提拔公司产物市占率，为公司斥地营收增加第二曲线 年推出股权激励，绑定焦点员工实现持久价值 2023 年 10 月， 宏华数科拟回购 4000-8000 万元用于股权激励或者员工持股打算， 2024 年 2 月已完成回购，共回购 7958 万元， 对应平均市值约 110。66 亿元。 2024 年 4 月公司推出了新一期的员工持股打算草案，该打算笼盖公司焦点办理层、焦点手艺员工。 草案的业绩查核方针为 2024 及 2025 年公司净利润，此中 2024 年的净利润增速方针为 30%（对应净利润约 4。3-4。4 亿元）， 2024 及 2025 年累计净利润增速方针为 200%（对应 2025 年净利润约为 5。7 亿元， yoy+31%）。该持股打算的推出，将无效绑定焦点员工，激活员工的工做积极性，提振公司业绩表示。 投资： 公司做为数码印花行业中少有的兼具较高手艺程度及较强研发能力的公司， 产能无望进一步拓展，公司行业龙头效应或将逐渐凸显，将来无望持续受益于下逛印染行业的手艺改革及设备更新，实现市占率的稳步提拔。我们预测公司 2024-2026 年净利润别离为 4。3、 5。5、6。9 亿元，对应 PE 为 30X、 23X、 18X， 6 个月方针价为 124。25 元，相当于 2024 年 35 倍动态市盈率。初次笼盖赐与“买入-A”评级。 风险提醒： 服拆需求苏醒不及预期；行业手艺变化过快； 盈利预测不及预期。

　　宏华数科(688789) 投资要点： 宏华数科：国内数码喷印设备龙头企业，设备+墨水两性互推 公司是国内数码喷印设备龙头企业，国内市场拥有率超50%，全球排名前三。公司正在设备根本上拓展墨水供应，二者良性互推，进一步提拔了公司分析市场所作力。公司业绩增加不变，盈利能力强，2017-2023年营收、业绩复合增加率别离为28。24%、23。86%。2023年公司营收同比+40。65%，业绩同比+33。84%。公司毛利率不变，常年维持正在40%以上，2023年毛利率为46。5%，2024Q1毛利率为45。63%。 数码喷印设备替代保守设备空间广漠，无望加快增加 正在服拆品牌快时髦化、低库存化趋向下，“小单快反”模式成长敏捷。数码喷印一方面完满适该当行业趋向；另一方面，其加工成本也已降到保守印染程度，此外，也具有环保等劣势，数码喷印无望加快成长。我们预测，数码喷印渗入率将由2021年的11。4%增加到2026年27%，2026年设备市场空间无望达113亿。墨水市场跟从数码喷印同步成长，国内市场空间无望达到32亿。公司做为喷印设备龙头，国际市场地位稳步提拔，无望深度受益于数码喷印设备替代海潮。 公司产物力连结全球领先，财产链纵横延长 公司积极向墨水、耗材等上逛财产结构；向下拓展缝制等环节，收购家用纺织品从动化缝制配备企业TEXPAGmbH，打通纺织柔性供应链；使用范畴横向拓展至书刊包拆印刷、粉饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他手艺范畴。 盈利预测取投资 我们估计公司2023-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，EPS别离为3。56元、4。46元、5。56元。采用可比公司估值法，2024年可比公司平均PE倍数为33倍。我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗入率较低，无望送来快速成持久，同为渗入率提拔逻辑的公司平均PE40倍，因而赐与公司必然溢价，赐与35倍PE，对应方针价125元，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 国际商业风险；焦点零部件依赖外购风险；行业成长不及预期。

　　宏华数科(688789) 事务：公司发布2024年年报、2025年一季报，2024年年实现停业收入17。9亿元、归母净利润4。1亿元、扣非净利润3。9亿元，同比别离增加42。3%、27。4%、25。6%。2025年一季度实现收入4。8亿元、归母净利润1。1亿元、扣非净利润1。0亿元，同比别离增加29。8%、25。2%、20。7%。 点评： 2024年数码喷印设备、墨水收入继续连结快速增加，印刷设备、从动缝纫单位营业放量。2024年公司数码喷印设备、墨水别离实现收入9。05亿元、5。18亿元，同比别离增加47。8%、26。1%，下旅客户转型驱动快速增加，毛利率别离为43。07%、50。41%。公司印刷设备、从动缝纫单位2024年收入别离为1。36亿元、1。45亿元，同比别离增加114。7%、37。7%，毛利率别离为50。5%、26。91%，从动缝纫单位产物实现优良交付，印刷设备快速增加次要由于盈科杰23年并表时间为8月。 毛利率小幅下降，股份领取计提、汇兑收益下降影响期间费用。公司2024年毛利率为44。95%，较上年同期下降1。59pct，此中数码喷印设备/墨水/印刷设备/从动缝纫单位毛利率较23年别离-2。22/-3。46/+6。36/+3。45pct，我们判断数码喷印设备毛利率下降系公司产物布局变化，single pass机型占比提拔影响；墨水毛利率下降次要系墨水降价导致。2024年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为7。30%/5。27%/6。78%/-1。32%，较23年别离-0。94/+0。31/-0。38/+3。07pct，发卖费用管控优良，股份领取费用计提导致办理费用率略有上升，财政费用率提拔次要系汇兑收益较23年削减所致。正在毛利率下降、期间费用率提拔影响下，公司发卖净利率同比下滑2。52pct至23。56%。 应收款比例提拔，24Q4回款加强。公司2024岁尾应收单据及账款为7。27亿元，占收入比沉达到40。6%，近几年全体呈现持续增加趋向，或系行业合作所致。2024年公司运营现金流净流入1。64亿元，同比增加4。61%，此中Q4净流入7441万元，岁尾回款结果较好。 25Q1毛利率有所下滑，期间费用管控优良。2025Q1公司毛利率为42。84%，较上年同期下降2。79pct，我们判断除数码印花设备产物布局变化、墨水降价外，子公司Texpa营业节拍也有影响。2025Q1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。56%/5。14%/6。48%/-2。03%，较24Q1别离-0。16/-0。51/+0。04/+0。13pct，正在股份领取费用计提影响下仍实现全体费用率下降，期间费用管控结果优良。 保守客户转型数码印花趋向持续，多元范畴拓展供给新的增加动能。正在纺服终端需求偏弱，消费者个性化、多元化需求不竭提拔的布景下，数码印花设备吸引力彰显，保守客户转型数码印花的趋向正在持续。数码印花设备和墨水从业以外，公司正在其他纺织和非纺范畴积极拓展，包拆书刊数码喷印、从动缝纫营业实现快速增加，积极研发数码喷染和数字微喷设备，无望为公司供给新的增加动能。 盈利预测取投资评级：我们调整公司2025-2027年归母净利润预测别离为5。38/7。25/9。17亿元；EPS别离为3。00/4。04/5。11元/股；对应5月12日收盘价的PE别离为22。78/16。88/13。35倍，维持“买入”评级。 风险峻素：下逛纺服市场景气宇不及预期、数码印花渗入率提拔不及预期、手艺迭代风险、新范畴冲破进度低于预期？。

　　宏华数科(688789) 投资要点： 2024H1公司实现归母净利润2亿元，同比+35。45% 公司披露2024年中报：1）2024H1公司实现停业收入为8。16亿元，同比+45。8%，归母净利润为2。00亿元，同比+35。45%。2）2024Q2单季度，停业收入为4。47亿元，同比+61。71%，归母净利润为1。14亿元，同比+35。83%。 24Q2毛利率取净利率同比有所下滑，环比提拔 2024H1公司发卖毛利率和发卖净利率别离为45。84%/25。44%，同比变更-1。68/-2。33pct；2024Q2单季度毛利率/净利率别离为46。01%/26。32%，同比-1。47pct/-5。41pct，环比+0。38pct/+1。94pct。 费用率节制优良，除财政费用外，其他费用率都同比下降 2024H1期间费用率为16。59%，同比变更+2。65pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。67%/5。43%/6。05%/-1。56%，同比变更-1。77/-0。46/-0。87/+5。75pct。24Q2单季度期间费用率为16。53%，同比变 动6。8pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为6。62%/5。25%/5。73%/-1。07%，同比变更-2。67/-1。08/-0。57/+11。12pct，环比变更-0。10/-0。40/-0。71/+1。09pct。财政费用率变更较大，次要系上年同期受美元汇率上升构成的汇兑收益较多所致。 从停业务增加亮眼：数码喷印设备收入增加45%，墨水收入增加20%1）分产物：①数码喷印设备：上半年收入为4。7亿元，同比增加+44。82%，收入占比57。55%，同比-0。39pct，毛利率为华福证券46。05%，比拟2023全年+0。76pct；②墨水：收入为2。37亿元，同比增加+19。62%，收 入占比29。08%，同比-6。37pct，毛利率为50。57%，比拟2023全年-3。3pct③从动化缝纫设备：收入为0。61亿元，收入占比7。44%，毛利率为27。17%。2）分地域：①外销：收入为4。05亿元，同比增加+28。67%，收入占比49。62%，毛利率为44。56%，比拟2023全年-0。79pct。②内销：收入为4。11亿元，同比增加+69。53%，收入占比50。38%，毛利率为47。1%，同比-0。58pct。 盈利预测取投资 我们估计公司2023-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，2024-2026年归母净利润别离为4。29、5。37、6。68亿元（维持前值），EPS别离为2。39元、2。99元、3。72元。对应PE别离为24、19、 15倍，我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗入率较低，无望送来快速成持久，因而具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提醒 国际商业风险；焦点零部件依赖外购风险；行业成长不及预期！

　　宏华数科(688789) 事务描述 公司发布2024年半年度业绩演讲，2024H1实现营收8。16亿元，同增45。80%；实现归母净利润2。00亿元，同增35。45%；实现扣非归母净利润1。92亿元，同增31。85%。 事务点评 营收、业绩高增加，设备+墨水双轮驱动。分产物来看，公司数码喷印设备营收同增45%至4。7亿元，墨水营收同增20%至2。37亿元，跟着保守印染设备逐渐向数码喷印设备替代转型，均呈现较高景气宇。 毛利率有所下降，费用率有所上升。公司2024H1毛利率同减1。68pct至45。84%，从因墨水降价所致，分析看，我们认为将来公司墨水的降价空间已较为无限，公司毛利率无望企稳。公司2024H1期间费用率同增2。66pct至16。59%，此中发卖费用率同减1。78pct至6。67%；办理费用率同减0。46pct至5。43%；财政费用率同增5。75pct至-1。56%，次要系上年同期受美元汇率上升构成的汇兑收益较多所致；研发费用率同减0。86pct至6。05%。 数码印花财产趋向明白，渗入率无望持续上升。正在纺织品印花行业，因为数码喷印手艺不竭升级、成本不竭下降，显示出了对保守印花工艺逐渐替代的成长趋向，目前正处于规模化导入期。按照中国印染行业协会发布的演讲显示，估计到2025年全球数码喷墨印花产量将达150亿米，占印花总量比例约27%；中国数码喷墨印花产量达47亿米摆布，约占国内印花总量的29%，数码印花工艺替代率的提拔将带动公司工业数码喷印设备取配套墨水产物的持续快速增加。 募投项目逐渐投产，规模劣势较着。跟着募投项目标逐渐建成投产，公司将建成面积约26万平方米的智能化出产工场、产能约扩大至5，520台，打制出全球最大规模数码喷印设备出产。目前，公司正正在天津扶植智能化墨水出产，正式建成投产后，墨水出产能力估计扩大至4-5万吨，公司规模劣势愈发较着。 盈利预测取估值 估计公司2024-2026年停业收入为16。46、20。85、25。67亿元，同比增速为30。84%、26。66%、23。13%；归母净利润为4。28、5。43、6。68亿元，同比增速为31。66%、26。86%、23。02%。公司2024-2026年业绩对应PE别离为26。06、20。54、16。70倍，维持“增持”评级。 风险提醒： 数码印花渗入率上升不及预期风险；纺织行业景气宇不及预期风险；市场所作加剧风险。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收12。6亿元，同比增加43。4%；归母净利润为3。1亿元，同比增加29。5%。单三季度营收4。5亿元，同比增加39。1%，实现归母净利润1。1亿元，同比增加19。9%。受股权激励费用及汇率波动影响，利润增速低于收入。 收入布局变更导致毛利率小幅下降，总体利润程度维持较高程度。前三季度公司分析毛利率46。5%，同比下降1。5个百分点，次要系公司“设备先行，耗材跟进”运营模式下，产物布局变更，设备收入占比提拔所致；同时因为岁首年月降价，墨水毛利率有所降低。前三季度公司净利率25。4%，同比下降3。0个百分点，次要系股权激励费用及汇率波动影响所致。单三季度毛利率47。6%，同比下降1。2个百分点，净利率25。3%，同比下降4。2个百分点。 受股权激励费用及汇率波动影响，期间费用有所上升。前三季度公司期间费用率为17。5%，同比添加2。2个百分点，次要系汇率波动导致财政费用添加所致；此中发卖、办理、研发、财政费用别离同比-1。7、+0。1、-0。8、+4。6个百分点，除财政费用外，其他三项费用率管控优良。单三季度期间费用率19。1%，同比增加1。5个百分点，此中发卖、办理、研发、财政费用别离同比-1。7、+1。1、-0。6、+2。7个百分点，办理费用添加次要系股权激励费用摊销所致。 打通上下逛笼盖全财产链，横向拓展打制平台型公司。公司正在聚焦纺织范畴数码喷印设备之余，积极拓展面向书刊喷印、建材饰面、瓦楞纸喷印等多财产使用范畴的设备，2023年已成功推出相关产物并取得0。6亿元收入。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备取耗材智能化工场已正式投产，产能和质量进一步提拔。定增项目年产3520套喷印设备智能化出产线年达产，产能爬坡节拍成功，业绩无望连结高增加。 盈利预测取投资。估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。4亿元、5。6亿元、6。7亿元，对应EPS别离为2。42、3。10、3。72元，将来三年归母净利润将连结27。1%的复合增加率，维持“买入”评级。 风险提醒：终端市场需求波动风险、海外市场风险、焦点设备依赖外采风险、正在建产能建成及达产进度不及预期风险。

　　宏华数科(688789) 事务：2025年1月16日，公司持股5%以上股东宁波驰波取浙江省国有本钱运营无限公司签订《股份让渡和谈》，宁波驰波拟通过和谈让渡的体例向国有运营公司让渡其初次公开辟行股票前持有的公司股份909。87万股，占公司总股本的5。07%。 点评： 稀缺价值获国资和投，提拔公司抗风险能力。本次股份让渡对价为63。30元/股，让渡价款合计5。76亿。宏华数科全体董事、监事、高级办理人员通过宁波驰波间接持有宏华数科的全数股份及宏华数科焦点手艺人员通过宁波驰波间接持有的宏华数科股份数量的50%，不正在本次股份和谈让渡打算内。股份和谈让渡完成后，宁波驰波及其分歧步履人合计持有公司股份26。61%，国有运营公司持有公司股份5。07%，国有运营公司拟支撑公司正在涉及数字印花行业范畴的全面成长，协同公司进一步做大做强，提拔公司抗风险能力。 数码印花加快渗入，股权激励方针彰显公司成长决心。24年以来纺织服拆终端需求偏弱，保守批量印花体例难以满脚快时髦需求拉动的多批次、小批量、短周期、高矫捷性订单的增加，数码印花设备吸引力彰显，保守客户转型数码志愿提拔，数码印花进入加快渗入阶段。公司2024年性股票激励打算业绩查核方针为“以2023年净利润为基数，2024年净利润增加率不低于30%；以2023年净利润为基数，2024年、2025年两年累计净利润增加率不低于200%”，充实彰显成长决心。 盈利预测取投资评级：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。25亿、5。53亿、7。38亿，同比别离增加30。6%、30。1%、33。6%，对应1月17日收盘价的PE别离为29。1X、22。4X、16。8X。公司数码印花设备+耗材贸易模式优异，纺织范畴受益下旅客户加快转型趋向；焦点喷印手艺具备较强通用性，非纺范畴拓展行之有效，无望打制新的增加动能，维持对公司的“买入”评级。 风险峻素：下逛纺服市场景气宇不及预期、数码印花渗入率提拔不及预期、手艺迭代风险、新范畴冲破进度低于预期。

　　宏华数科(688789) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报，2024年上半年实现营收8。2亿元，同比增加45。8%；归母净利润为2。0亿元，同比增加35。5%。单二季度营收4。5亿元，同比增加61。7%，环比增加21。4%，实现归母净利润1。1亿元，同比增加35。8%，环比增加31。4%，业绩稳步提拔，盈利能力持续向好。 收入布局变更导致毛利率小幅下降，总体利润程度维持高位。2024年上半年公司分析毛利率45。8%，同比下降1。7个百分点，次要系公司“设备先行，耗材跟进”运营模式下，产物布局变更，设备收入占比提拔所致。上半年公司净利率25。4%，连结高位运转，同比下降2。3个百分点，次要系汇兑收益削减所致。 内销表示亮眼，出口持续增加。2024年上半年公司期间费用率为16。6%，同比添加2。7个百分点，次要系内销占比提拔、汇率波动导致汇兑收益削减所致。上半年公司内销收入4。1亿元，同比增加69。5%，表示亮眼；外销收入4。0亿元，同比增加28。7%，连结稳健增加。期间费用中发卖、办理、研发、财政费用别离同比-1。8、-0。5、-0。9、+5。8个百分点，除财政费用外，其他三项费用率管控优良。 纵向延长成功，产能稳步爬坡。公司“设备先行、耗材跟进”的运营模式，供给从墨水、零件到使用的全套方案，从而给客户供给粘性更强的办事。跟着公司数码喷印设备市场保有量的提拔，设备和耗材发卖规模也将持续添加。产能方面，公司IPO募投项目年产2000套喷印设备取耗材智能化工场已正式投产，产能和质量进一步提拔。定增项目年产3520套喷印设备智能化出产线已完成基建工做，产能爬坡节拍成功，业绩无望连结高增加。 盈利预测取投资。估计公司2024-2026年归母净利润别离为4。4亿元、5。5亿元、6。6亿元，对应EPS别离为2。43、3。06、3。67元，将来三年归母净利润将连结26。5%的复合增加率，维持“买入”评级。 风险提醒：终端市场需求波动风险、海外市场风险、焦点设备依赖外采风险、正在建产能建成及达产进度不及预期风险。

　　宏华数科(688789) 投资要点： 2024Q1-Q3公司实现归母净利润3。1亿元，同比+29。5% 公司披露2024年三季报：1）2024Q1-Q3公司实现停业收入为12。65亿元，同比+43。36%，归母净利润为3。10亿元，同比+29。51%。2）2024Q3单季度，停业收入为4。49亿元，同比+39。13%，归母净利润为1。10亿元，同比+19。92%。 24Q3毛利率同比有所下滑，环比提拔 1）毛利率和净利率：2024Q1-Q3公司发卖毛利率和发卖净利率别离为46。45%/25。39%，同比变更-1。53/-3。02pct；2024Q3单季度毛利率/净利率别离为47。57%/25。29%，同比-1。2pct/-4。23pct，环比+1。56pct/-1。03pct。2）费用率：2024Q1-Q3期间费用率为17。49%，同比+2。23pct。此中，发卖/办理/研发/财政费用率别离为 6。52%/6。17%/5。87%/-1。07%，同比变更-1。73/+0。11/-0。77/+4。62pct。 国内纺织景气宇环比提拔，single-pass无望获得批量订单 国内纺织景气宇环比提拔：以柯桥纺织为例，24Q3柯桥纺织总景气宇、市场景气宇、出产景气宇环比增加别离环比24Q2增加7。01%、5。09%、5。12%，岁首年月至9月，三者别离增加16。93%、11。62%、14。13%。 Single-pass新进展：10月8日，州际数码、宏华数科、东伸工业三方署计谋合做和谈，州际数码打算正在将来两年内，打制一个日产200万米的智能化数码印花工场，投入1。5亿元，增订10台宽幅single-pass数码涂料印花机。宏华数科联手东伸工业打制第三代Singlepass，为洲际数码供给设备。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为27%，2024-2026年归母净利润别离为4。29、5。37、6。68亿元（维持前值），EPS别离为2。39元、2。99元、3。72元。对应PE别离为30、24、19倍，我们认为，公司所处行业数码喷印设备渗入率较低，无望送来快速成持久，因而具备估值性价比，维持“买入”评级。 风险提醒 此国际商业风险；焦点零部件依赖外购风险；行业成长不及预期。

　　宏华数科(688789) 投资要点： 事务。公司发布三季报。公司24Q1-Q3年停业收入为12。65亿元，同比+43。36%，归母净利润为3。1亿元，同比+29。51%，扣非归母净利润为2。98亿元，同比+29。01%，24Q3单季度停业收入为4。49亿元，同比+39。13%，归母净利润为1。10亿元，同比+19。92%，扣非归母净利润为1。07亿元，同比+24。19%。 24Q3毛利率环比提拔，汇兑丧失取办理费用影响净利率程度。毛利率小幅下滑。1）盈利能力方面，24Q1-Q3公司毛利率和净利率别离为46。45%/25。39%，同比变更-1。52/-3。02pct；此中，24Q3单季度毛利率/净利率别离为47。57%/25。29%，同比-1。2pct/-4。23pct，环比+1。56pct/-1。03pct。2）费用端方面，24Q1-Q3期间费用率为17。49%，同比变更+2。22pct。此中，发卖/办理/财政/研发费用率别离为6。52%/6。17%-1。07%/5。87%，同比变更-1。73/+0。11/+4。61/-0。77pct。24Q3单季度期间费用率为19。12%，同比变更+1。53pct。此中，发卖/办理/财政/研发费用率别离为6。26%/7。5%/-0。18%/5。54%/，同比变更-1。66/+1。14/+2。68/-0。63pct。 现金流同比下滑，合同欠债稳健增加。公司2024Q1-Q3年运营性现金流为0。9亿元，同比-43。8%，24Q3单季度运营性现金流为0。44亿元，同比-48。85%，公司2024Q1-Q3年合同欠债为1。8亿元，同比+1。43%。 数码印花渗入率加快提拔，公司全财产链结构劣势显著。1）数码印花渗入率加快提拔。以家纺行业为例，该行业Singlepass正加快渗入。10月8日，宏华数码、州际数码、东伸工业三方签定计谋合做。按照和谈，三方将聚焦数码印花手艺的立异使用、宏华数科最新一代Singlepass手艺以及家纺财产的数智化升级等范畴，加强合做取协同成长充实阐扬各自由资本、手艺、立异方面的劣势，进一步提拔数码印花正在家纺财产转型升级中的感化。2）公司全财产链结构劣势显著，拓展多范畴打开成漫空间。a）纵向：结构获取上逛成本劣势、打通下逛纺织柔性链。从上逛来看，正在墨水端，公司结构墨水及原材料环节，构成染料、涂料等墨水全套出产工序，缩减制形成本；正在喷头上，公司取日本京瓷深度合做，构成规模化采购能力。从下逛拓展而言，公司向下拓展缝制等环节，收购家用纺织品从动化缝制配备企业TEXPA GmbH，打通纺织柔性供应链。b）横向：底层手艺通用，拓展非纺范畴，打开成漫空间。公司将工业数码喷印手艺不竭复用到书刊包拆印刷展现、粉饰建材饰面印刷、电子印刷、3D打印等其他手艺范畴。 维持盈利预测和估值。 1）盈利预测。我们估计公司2024/2025/2026年实现停业收入16。39/20。66/25。30亿元，同比增加30。3%/26。0%/22。5%；归母净利润为4。24/5。29/6。56亿元，同比增加30。4%/24。8%/23。9%。 2）估值。公司所处行业为数码印花范畴，是上市公司中独一的数码印花设备公司，且笼盖财产链较全，涉及设备、耗材（墨水）取纺服（使用）。取公司具有雷同下逛取财产链的其他公司大都未上市或者无分歧预期，考虑到上述环境，我们拔取杰克股份（工业缝制机械）、纳思达（激光和喷墨打印耗材使用）、申洲国际（纵向一体化针织制制商）为可比公司。考虑到公司的行业处于较初期阶段，业绩增加速度较快、将来成长持续性较好，合用于PEG估值法。参考可比公司估值，我们赐与公司2024年PEG1。25倍，对应PE为37。13倍（可比公司2024年PE估值为31。51倍），方针价87。62元/股（估计2024年公司EPS为2。36元），合理市值为157亿元，赐与“优于大市”评级。 风险提醒：公司海外市场拓展不及预期、焦点原材料喷头次要依赖外购的风险、募投产能扩产不达预期、数码印花手艺渗入率提拔不及预期、下逛需求波动风险。

　　宏华数科(688789) 公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3：公司实现营收12。6亿元，yoy+43。36%，归母净利润3。1亿元，yoy+29。51%，毛利率46。5%，yoy-1。52pct，净利率25。4%，yoy-3。02pct；2024Q3：公司实现营收4。5亿元，yoy+39。1%，归母净利润1。1亿元，yoy+19。9%，扣非归母净利润1。07亿元，yoy+24。2%，毛利率47。6%，yoy-1。20pct，净利率25。3%，yoy-4。23pct。 扣除汇兑及股权激励费影响，公司归母利润继续较快增加。2024Q3，公司归母净利润增速慢于收入增速，我们估计次要受汇兑和股权激励费添加的影响。2023Q3，公司的发卖、办理、研发、财政以及合计费用率别离是+6。3%、+13。0%、+5。5%、-0。2%、24。7%，同比别离是-1。66pct、+0。52pct、-0。63pct、+2。68pct、+0。91pct；从Q3绝对值来看，办理费用从客岁的2，051万元提拔至3，367万元，新增约1，316万元，财政费用新增约840万元，我们估计办理费用添加次要取公司推出股权激励新添加股权激励费相关，而财政费用添加我们估计取3季度人平易近币升值发生汇兑丧失相关。剔除股权激励费及汇兑丧失影响后，公司3季度归母净利润仍连结较快增加。 国内增速好于国外，估计取国内设备销量快速增加相关。我们从公司披露的2024年上半年数据看，①国内：营收4。11亿元，yoy+69。5%，毛利率47。1%，设备实现快速增加，毛利率取2023年全年的47。7%比拟略降0。6pct；②出口： 营收4。05亿元，yoy+28。7%，毛利率44。6%，比拟2023年全年的45。4%有0。8pct的下滑。公司国内营收增速超越出口增速，且国内增速呈现必然加快趋向，再连系设备发卖增速好于墨水增速，我们认为可能次要取国内设备发卖环境较好相关，驱动力次要来自数码化渗入率的快速提拔。 积极加产能扶植，强化财产链一体化延长取结构。公司沉视财产链的延长取结构，2024H1，喷印财产一体化项目已正在天津经开区南港工业区正式开工。该项目投资约6亿元，占地面积达9。3万平方米，扶植年产4。7万吨数码喷印墨水和200台工业数码喷印机的喷印财产一体化出产线年建成投产，加大墨水产线投资是公司为实现公司计谋方针的主要行动，将打通宏华数科数码喷印全财产链，推进企业提效降本、提拔合作力。 投资：我们估计2024-2026年归母净利润别离是4。40/5。75/7。67亿元，对应估值别离是29x/22x/17x，维持“保举”评级。 风险提醒：1。扩产进度低于预期风险；2。数码印花渗入率不及预期；3。数码喷印设备焦点原材料喷头次要依赖外购的风险。